从历史规律来看，在国常会提及之后，央行一般会在短期内宣布实施降准。如果这次实施降准，估计就在明天（7月9日）盘后或者本周末宣布。

二、本次降准的原因

从前五次国常会提出降准情况来看，国常会提出降准，基本都与我国经济形势面临下行压力、或者小微企业融资难融资贵有关。

比如2019年年底央行提及降准，主要在于2019年下半年以来，我国经济下行压力较大，2019年5月到10月PMI持续位于荣枯线之下，叠加2019年11月包商事件，民营及小微企业融资难融资贵问题突出。

2020年6月17日国常会提出综合运用降准工具，最后央行并未实施降准。主要在于6月开始我国出口持续高增，经济复苏动能强化，实施降准的必要性下降。

就本次来说，国常会之所以提出适时运用降准等工具，主要也是因为目前我国经济下行压力较大以及小微企业融资成本上升有关。

本次降准原因一：今年二季度以来，我国经济下行压力加大，稳增长压力明显上升。

去年7月以来拉动国内经济增长的外需出现向下拐点：今年5月，我国出口增速录得27.9%，较4月出现下滑，后续随着订单转移效应消退以及高基数影响下，出口大概率会继续回落，外需拉动经济增长动力大概率继续减弱。

同时，内需的消费和投资仍处于低迷状态：今年5月，我国社零增速连续2个月回落，消费端仍未恢复到疫情前水平；基建、制造业等投资端由于专项债发行滞后，增速一直处于低位。

本次降准原因二：原材料价格上涨对小微企业成本端形成较大压力，亟需商业银行让利，缓解中小企业成本压力。

今年二季度以来，由于原材料价格大幅上涨，对小微企业成本端形成较大压力。从6月PMI数据来看，大、中型企业PMI分别为51.7%和50.8%，均高于临界点，但小型企业PMI为49.1%，连续两月低于临界点50%。这反映了小型企业的增长动力不足，经营压力较大，亟需商业银行让利，缓解成本压力。

本次降准原因三：三季度大量MLF集中到期，通过实施降准置换后续到期的MLF，有利于降低商行成本，提升商行让利动力。

虽然小微企业亟需商业银行让利，但从商业银行自身来看，由于今年7月到10月有近2.2万亿元MLF到期，商行自身的压力也不小。

如果央行到时选择直接续作MLF，意味着商业银行仍需支付一定的利率，但如果实施降准置换MLF，相当于商业银行无成本从央行获得一笔资金。在商业银行成本端下降的情况下，才有动力去为小微企业继续让利。

顺便提一下，今日银行板块大跌，主要是受“金融让利”与“坏账风险”的双重影响。在下半年经济压力增大的预期影响下，一方面银行将承担更多“金融向实体让利”的责任，另一方面可能会导致银行的资产质量有所下滑，进而影响银行业绩。

三、不宜对此次降准过于乐观

国常会提出“降准”并不意味着货币政策就此转向宽松，不应对本次降准过于乐观。

国常会本次虽然提及要适时降准，但是强调实施降准的大前提仍是不搞大水漫灌，保持货币政策稳定性、增强有效性。因此，从政策目的来看，本次提出的“降准”并不能与“宽松”划等号。

一方面，“降准”更多是降低资金成本的一种手段，并不是单纯的“开闸放水”，通过降准放出来的水大概率会以MLF到期的方式收回去；另一方面，目前政策上仍然面临“稳杠杆”与限制地产融资的约束，宽松的政策与地产调控相悖。

后续货币政策基调的观察窗口有两个，一是央行公开市场操作的政策利率和操作数量，其中政策利率包括七天逆回购利率2.2%和一年期MLF利率2.95%，只要这两个利率不发生变化，货币政策的取向就没有改变；二是7月末政治局会议的定调。

从目前央行逆回购操作来看，整体态度依旧是维持中性偏谨慎，没有明显偏向宽松的态度，因此不应对本次降准过于乐观。