回顾下本轮人口政策的时间线：

1）人口普查数据预期阶段（4月-5月11日之前）：人口数据直接影响人口政策，尤其是10年一次的全国人口普查数据。原先预期4月上旬披露数据，但是该数据直到5月11日才披露。

2）数据落地、政策预期阶段（5月12日-5月31日）：人口数据5月11日就已经正式披露，但是一直未有相关人口的表述或者政策出台，市场反应平平。

3）政策落地阶段（6月1日开始）：今天政治局会议审议的是《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，这份文件将成为我国“十四五”期间应对人口老龄化问题的一系列举措的纲领性文件，所以这次会议是相关产业政策的开端，后续还会有一系列具体配套政策陆续出炉。

当前国内人口主要面临两大问题，一是低生育率，二是老龄化，而且此次政治局会议内容来看，主要也是围绕这两个问题在解决，下文详细解读。

二、关于生育：三孩政策来临

面对低生育率：此次会议讨论了进一步放开三孩政策，同时将促进完善相关的配套政策。

会议原文指出：“1）进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。

2）要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，加强适婚青年婚恋观、家庭观教育引导，对婚嫁陋习、天价彩礼等不良社会风气进行治理，提高优生优育服务水平，发展普惠托育服务体系，推进教育公平与优质教育资源供给，降低家庭教育开支。要完善生育休假与生育保险制度，加强税收、住房等支持政策，保障女性就业合法权益。”

我们认为，放开三孩政策将直接促进国内生育率提升，参考2016年“全面二孩”政策实行后，2016年出生人口攀升至1786万人（近年来峰值），预计三孩政策落地后，同样有望积极改善出生人口数量规模。

并且值得注意的是，此次会议不仅强调了三孩政策，同时，也指出要促进生育政策和相关经济社会政策配套衔接，例如：治理婚嫁不良风气、发展普惠托育服务体系、推进教育公平、完善生育休假和保险制度、实施奖励扶助和优惠政策等。这主要系单纯仅放开生育政策对出生率的增加效果仍然有限，因而在放开生育的同时，需要通过减轻家庭负担、完善社会保障、改善教育和抚养环境来提升生育意愿，从而提高出生率。

三孩政策受益方向一：母婴产业（包括婴幼儿食品/奶粉、婴幼儿纸尿裤等护理用品、母婴服饰、儿童玩具、儿童药品、儿童教育、游乐设施等）。

婴幼儿食品方面，近年虽然我国出生人口处于下滑趋势，但婴幼儿配方奶粉销售规模不降反升，原因在于配方奶粉产品的销售均价以及渗透率的持续提升，预计2019-2023 年中国婴幼儿配方奶粉销售额复合增长率为6.9%，当前生育政策边际放开，行业增速可能达到更高的水平。

同样的，玩具市场方面，近年也逆势呈现增长，2019年我国0-14岁儿童人均玩具消费323.4元，同比增长8%。主要由于近年父母更加关注儿童的早期教育，且玩具越来越多融入科技属性，推动了消费的意愿及金额。而在婴儿护理用品赛道上，行业原本就增长较快，2018年国内婴幼儿护理用品市场规模为96.17亿元，有望在2023年达到188.88亿元，复合增速高达14.5%，生育放开有望为行业进一步提速。

三孩政策受益方向二：辅助生殖产业（包括上游药械、下游医疗机构）。

辅助生殖行业2018年市场规模约为252亿元，2014-2018年复合增速为15.8%，在不孕症患病率提高、辅助生殖服务渗透率提高趋势下，预计未来3-5年行业仍能保持10%以上增速增长。随着我国人口老龄化加剧，出生率及出生人口数量处于下滑趋势，生育政策有望逐步放开、生育优惠有望陆续出台，行业增速有望加快。

目前辅助生殖技术主要可分为人工授精、配子移植和试管婴儿三大类。其中，试管婴儿（IVF）综合妊娠成功率约40-60%，远高于其它两类，因而成为了当下辅助生殖的主流选择，目前已发展到第三代。

根据海外经验，辅助生殖技术对提升人口出生率有较强助力。根据日本妇产科学会2018年公布的数据，大约平均18名新生儿中就有一名通过辅助生殖技术出生，而这个数字在2000年时的比例大约为1/97，试管婴儿占比提升迅速。当下我国女性人口结构向日本靠近。如果按照15-44岁为适合生育的女性来统计，中国该比例女性占比从2003年的50%降至2018年的41%，与日本女性比例结构趋同，辅助生殖产业或将获得政策支持。

三、关于老龄化：加快建立养老政策体系

面对人口老龄化：此次会议强调要贯彻落实积极应对人口老龄化国家战略，加快建立健全相关政策体系和制度框架。

会议原文指出：“要稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，积极推进职工基本养老保险全国统筹，完善多层次养老保障体系，探索建立长期护理保险制度框架，加快建设居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系和健康支撑体系，发展老龄产业，推动各领域各行业适老化转型升级，大力弘扬中华民族孝亲敬老传统美德，切实维护老年人合法权益。各级党委和政府要健全完善老龄工作体系，加大财政投入力度，完善老龄事业发展财政投入政策和多渠道筹资机制，为积极应对人口老龄化提供必要保障。”

我们认为：

第一，养老问题顶层设计有望逐渐清晰。此次会议指出要“加快建立健全相关政策体系和制度框架”，预计后期相关政策将逐步出台，随着政策体系和制度框架的明确，养老问题将能更好地做到有法可依，同时，养老问题的解决思路也将更加清晰。

第二，初步明确了解决养老问题的具体措施，强调大力发展老龄产业。为解决养老问题，此次会议中提出了多个措施，例如：延迟法定退休年龄，加快建设居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系和健康支撑体系，弘扬中华民族孝亲敬老传统美德等。预计后续国家和地方将继续加大养老项目建设方面的资金投入，同时积极补齐其他方面的养老服务设施以及养老支撑体系短板。

第三，明确将通过多渠道筹资解决资金问题。养老问题的解决需要大量资金支持，会议指出“完善老龄事业发展多渠道筹资机制”，预计后期老龄事业融资渠道将不断丰富，从而促进老龄事业的快速发展。

养老政策受益方向一：养老机构，养老床位供给严重短缺，民办养老机构有望迎政策扶持。

截至2017年底，每千名老人拥有养老床位仅30.9张，远低于发达国家50~70 张/千人的水平，我国养老机构床位供给明显短缺。

根据“十四五”规划，“十四五”期间将深化公办养老机构改革，完善公建民营管理机制，加强对护理型民办养老机构的政策扶持，扩大养老机构护理型床位供给，养老机构护理型床位占比提高到55%。预计后期有望出台相关政策鼓励民营养老机构发展。

养老政策受益方向二：康复医疗，康复需求存在明显刚性，潜在市场需求庞大。

康复医疗行业主要是运用多种医疗手段促进伤病后可能出现或已经出现功能障碍的患者获得改善，国内康复医疗随起步较晚，但随着社会重视程度加深，康复医疗服务能力不断加强。2011-2018年，全国康复专科医院由301家增至637家（年复合增速11.3%），门诊诊疗人次由2469人次增至4863人次（年复合增速10.2%）。

康复医疗器械是为达成康复医疗效果的医疗器具。2014-2019年，国内康复医疗器械市场规模从115亿元增至343亿元，年复合增速约25%。未来3-5年康复医疗器械行业增速有望进一步加速，预计到2022年相应市场规模将达到580亿元，年复合增速约30%，远高于一般医疗器械的增速（年复合增速10%左右）。

推动康复医疗行业发展已经上升为国家战略。近年来我国各部门陆续出台了一系列法律法规和行业政策大力支持康复医疗器械产业发展。上级医院方面，2011年原卫生部明确规定二级及以上医院必须配备康复科，尽管如今总体仍未完成达到要求，但已有所改善。基层医院方面，2017年国家卫计委明确提出要加速基层康复医疗服务建设，鼓励社会力量举办康复医疗机构、护理机构。