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资本市场激荡30年感悟(下)
2019.12.02

瑞信董事总经理、全球金融策略首席 Michael J. Mauboussin 在华尔街激荡已满三十年之际,特地撰写了一篇特别版报告,将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。因为 Mauboussin 本人是股票分析师出身,且在哥伦比亚商学院教授了 24 年《证券分析》,所以其更偏向于从股票投资者的角度,来描述伟大投资者的特征。即便如此,十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”,对于任何类型的投资均有普遍意义。


更新自己的观点


多数人喜欢一直保持自己的观点,即便事实已经开始证明这一观点可能已经“失效”。因为人与生俱来具备保护自己的观点的“偏见”。为了保护自己的观点,多数人倾向于寻找可以印证自己观点的事实(同时忽略不利的讯息),或将中性事实向有利于自己观点的方向理解。这种保护观点的行为阻止了对事件的不断思考,并避免根据新的变化做出行为上的改变。

但伟大的投资者与人性的偏见反其道而行之:他们主动寻找与自己观点向左的讯息、观点和事实,并在有确凿证据证明自己观点错误时,果断更新自己的观点。看似容易的行为,实际上常人难以做到。

有研究显示,这种主动寻找与自己观点相反“论据”的人,在预测方面做得更加出色。这种主动违反人性的努力,可以对冲人内在的保护自己观点的“偏见”。

最优秀的投资者理解周围的世界处在不断的变化之中,我们的观点因此具有流动性。他们不断寻找不同的观点,并根据新讯息更新自己的观点。更新观点的结果是行动:更改头寸方向或增减其在组合中的比重。


理解行为偏见的存在


心理学教授 Keith Stanovich 喜欢将 IQ 和 RQ 区分开来看。IQ 众所周知代表一个人的认知能力,而 RQ(Rationality Quotient)是指一个人做决策的能力。教授认为,IQ 和 RQ 间其实并没有太多重合。

巴菲特曾经对着两种能力做过精辟的解释,他将 IQ 比作发动机马力(horsepower),RQ 比作输出功率(output):

“我认为 IQ 就像发动机的马力,实际输出功率取决于运用 IQ 的理性能力。许多人拥有 400 马力的发动机但是仅有 100 马力的实际输出,这还比不上 200 马力但有 200 马力输出的发动机。”

心理学研究发现,多数人倾向于遵循经验法则来进行决策,因为经验性法则一般情况下是正确的,所以可以省下许多决策时间。但是经验法则决策法自身会造成偏离逻辑和机率的偏见。伟大投资者对于这些偏见的存在具有强烈的意识和深刻的理解,并有意采取各种措施来管理或减少这些偏见对于投资决策的影响。

避开行为偏见的能力由三部分组成,一部分是天生的,一部分是后天的有意训练,最后一部分是从环境中习得的经验。伟大投资者对偏见的控制能力高于普罗大众,他们积极学习这些偏见并想方设法来管理它们,并在投资环境中不断磨练。


区分讯息与影响


价格本身在金融市场中就是非常有用的讯息,代表了对于未来公司表现的预期。然而投资活动本身并不是一门严格的科学,它本质上是一项社会活动,因此价格承担了讯息和影响的双重职责。以历史上发生的互联网泡沫为例,随着科技股价格上升,相关投资者享受到了纸面财富。但这种现象会对还未购入科技股的投资人产生了影响,让其中的一些人“经不住诱惑”而跟买。这对股价会产生“良性循环”。所以当时科技股的飞速上涨并不是因为投资者对于公司前景的疯狂信心,而更多的是受众人怕错过赚钱机会心理的驱使。

但伟大的投资者有抗拒这种影响的能力,这种能力在社交上体现为,不在乎别人怎么看你。这又是“反人性”的特征。很多优秀投资者确实展现出这种矛盾:投资决策非常优秀,但在生活社交层面却让人头疼。

成功的投资者在制定策略时会综合考虑不同观点,然后最终形成一套合理但与众人共识不同策略。众人在多数时间里是对的,但一旦发生错误,要做出与众人“对赌”决定,需要极其强大的心理承受能力。


深谙头寸大小的重要意义


有一部电影讲述了一群 MIT 的数学高材生,找到了一套针对 21 点赌博的算牌方法,然后在拉斯维加斯赌场所向披靡的故事。这个“成功的故事”背后其实是由两部分组成。第一部分是最醒目的,即他们的算牌和计算机率的能力,小组成员们分头行动,并互相沟通哪桌的机率更好。但第二重要的部分经常被忽视:小组成员们知道该如何根据机率来分配手中的筹码。

在投资领域其实也是一样:先找到投资机会,然后通过适当比例的建仓从中盈利。而几乎所有投资公司都会告诉客户自己的投资策略,但鲜有公司会透露策略的持仓情况。

一般投资组合的建立要经过以下过程:首先明确策略执行方式(在一个固定阶段内一直持有直到实现最大盈利还是连本带利滚动下注),然后寻找投资机会组合(是一组短期机会还是一组长线机会,或兼而有之),最后再考虑组合所需要面对的各种约束(流动性、投资期内可能出现的现金支取和杠杆等)。只有完全回答完以上三个问题才能有效地分配头寸。长期盈利的投资者与一般投资者的区别就在于,前者理解合理分配头寸与识别投资机会对长期盈利而言同等重要。


阅读


每年哥伦比亚商学院都会送学生到伯克希尔所在地奥马哈与校友巴菲特“聊一聊”。他们回来后我都会问一下他们的收获。几乎所有学生都有些难以置信似地说,伯克希尔的大佬们建议他们每天至少读 500 页的书。

芒格说他最喜欢的是爱因斯坦的一句名言:“成功来自于好奇心、专注力、执著心和自省,而自省是指能够改变自己固有想法的能力。”阅读可以说凝聚了以上成功要素的精要。芒格接着说道:“在我认识的成功人士中,没有一个不是坚持阅读的人。”

而伟大投资者一般有三个主要的阅读习惯。首先是将阅读放在重要位置。巴菲特称自己每天 80% 的工作时间都在阅读。其次,阅读的内容包罗万象,不仅仅局限在商业和金融领域,而是让自己的好奇心来决定阅读内容。因为其他领域的想法或讯息有时在不经意间就能变成很好的投资参考。最后,阅读时持批判性思维,找出你与作者持有的不同观点。经常思考和对比与自己想法不同的观点,可以保持自己头脑的开放性。

研究发现,成功人士的阅读目的更侧重自我教育,而非娱乐。阅读对于投资者而言尤为重要,因为投资需要综合多方面的讯息和想法,才能不断找到盈利机会。
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